内卷拐点

风电近期3个值得关注的信息：海风进展、谈价反馈、风机内卷拐点。

1、海风进展

网传开工仪式有所推迟，据我们了解，江苏项目开工进度正常，主要是因为施工证手续而有所延后，预计下周拿到施工许可证后可进行正常开工，目前大丰的两个项目首桩已经装船，随时可发货。海上风电行业拐点明显，不应过分博弈短期时间节点。

海风项目近期密集启动，2025年上半年海风有望迎来业绩兑现：

1）江苏项目有望年底开工，等待12月桩基开启交付。

2）青洲七EPC招标，要求2025年3月20日开始发货，2025年5月30日前完成供货。

3）帆石一主缆预期2025年2季度交付。

4）帆石二主机预期2025年6月底完成交付。

5）川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。

当前海风招标已超9.5gw，叠加此前招标未开工项目，2025年海风有望高增，当前已经核准未招标海风项目达22gw，有望2025年开启招标，看好2026年海风持续高增。

海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。

2、谈价反馈

最新谈价情况更新：据我们调研及产业链反馈，目前大部分零部件涨价5%左右，结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期，明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。具体看来看：

某A公司：铸件（包含铸造主轴）预估涨价5-8%；

某B公司：叶片预估涨价3-5%；

某C公司：齿轮箱预估涨价3-5%；某D公司：轴承价格基本稳定

12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价，市场对此传闻和说法较多，我们就了解的信息整理如下：

风机：部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动，亦有厂商（如远景等）已最早启动商务洽谈，整体结果预计12月底至25年2月落地，并非市场传闻已经落地。

铸件：从紧缺程度来看，8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说，铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%；企业B表示锻铸件均有涨价基础，锻件小于铸件，铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中，但涨价概率较高。

叶片：8-10MW陆风大叶片紧缺，明年或小幅涨价3-5%，叠加自身工艺/材料优化，单位成本将有一定幅度下降，盈利能力修复。

25年行业陆海风装机景气度共振，风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转，部分零部件环节紧缺（铸件、叶片、齿轮箱等）具备涨价基础从而实现量利齐升，继续重点关注供应链谈价结果。

3、风机内卷拐点

近期国电投2024年第二批风机集采（含塔筒）开标，总规模8.4GW，从报价结果来看：

1）5.0MW机型：最低报价2027元/kW，平均报价在2300~2600元/kW；

2）6.25、6.7MW机型：最低报价1734元/kW，平均报价2000~2400元/kW；

3）8~10MW机型：最低报价1530元/kW，平均报价1600~1900元/kW；

4）10~12MW机型：最低报价1386元/kW，平均报价1550元/kW。

1）开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例，此前裸机价格在1100~1200元/kW，个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看，扣除塔筒价格300元/kW，裸机最低报价1100元/kW，平均报价1300元/kW，最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间，12家整机企业签署自律公约防内卷，更加注重风机的安全可靠，到此次国电投开标价回升，我们判断基本代表着风机价格内卷进入尾声，市场竞争将进入良性发展阶段。

2）风电招投标价格提升的原因或与光伏相似：作为产值规模较大的行业，其低价竞争不可持续。区别于光伏更为密集的反馈，风电也早有相关提倡，只是近期才落实于招投标价格：

- 光伏：

a. 10月14日CPIA开会；

b. 10月18日CPIA发布会议总结；

c. 10月22日中节能2.5GW开标（响应0.68元/w）；

d. 10月31日中能建17GW中标候选人及价格（再度响应0.68元/w）；

e. 11月6日中节能2.5GW结果公布；

- 风电：

a. 10月16日北京国际风能展12家整机公司签署行业自律倡议书；

b. 11月15日第六届风电企业领导人座谈会，参会40家风电公司深刻体会到低价竞争阻碍产业健康发展，并建议#依法依规制定低价竞争行为的认定标准及处罚办法；

c. 11月22日国电投8.4GW开标，其中5MW投标均价约2400元/w，6.25MW约2100元/w，8-10MW约1600元/w；

3）评分标准变化是核心。国电投在本次招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时，即可得满分；报价向上则相应扣分。按照此类规则，最低中标价中标概率下降，而技术方案、商务资质、合理的投标报价才有望获得更高分数。

有效杜绝恶意低价抢单行为，过往风机招标存在部分超低价抢单行为，对应事后交付控本可能形成质量问题，侧面印证行业近年行业价格下行对应事故频发。头部运营商调整评标机制，行业恶性价格战或为历史。

4）整体看，风电国内招投标价格拐点已经出现，低价竞争不可持续且有法可依，预计相关公司盈利有望修复。此外，在招标放量的背景下，2025年部分零部件具备提价条件。

5）关注后续其他业主评分标准比变化及25Q1招投标情况。风机价格企稳是否具备持续性，继续关注其余业主招标的评分标准变化（2-3家等有动向跟进），以及25Q1起招投标价格情况（风机企业拿单积极性更高，观察价格是否内卷）。

6）弹性测算：以25年为例，假设各家风机交付价格提升1%，若全部转换为风机制造利润，金风、运达、明阳、三一业绩可提升4.0、2.2、3.2、2.0亿元，利润弹性10%、28%、12%、8%。

4、量价利维度下，当我们聊风电时是在聊什么

总量维度——需求侧，海陆齐发、内外共振市场预期已经较一致；供给侧，本轮资本开支和技术路线调整基本结束、供需平衡等角度看扩产相对有序，因此明年起需求预计可观的情况下，全行业有望迎来双击。

零部件—— 重资产属性强，盈利修复最强确定性来自经营杠杆作用下的利润倍增；如再考虑价格上涨，预计进一步强化盈利修复弹性。

海风&出海—— 长久期需求确定性强，供给格局相对较优，深远海和海外海风需求有望接力国内。

主机—— 价格端，考虑在手订单、技术路线切换、业主评标方式优化等因素后价格压力趋于缓解；成本端，机型交付稳定、产业链配套成熟后可变&固定成本有望降低；叠加海风&海外增长，整个环节下限已探、上限可观。